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文/IPO渠道

生产/节点财务

中国的“粉色经济”可能迎来阶段性飞跃。

6月16日，中国LGBTQ交友软件Blued的母公司BlueCity Holdings Ltd向美国证券交易委员会(SEC)提交了招股说明书。公司股票代码为“BLCT”，预计募集规模为5000万美元。具体估值和发行区间价格尚未透露。商城集团、中信CLSA、路童资本和老虎证券是此次IPO的承销团队。

所谓LGBTQ，是对女同性恋、男同性恋、双性恋、跨性别者、酷儿等性少数群体的统称。Blued是国内最早的LGBTQ社区之一，马(化名)创办的蓝城兄弟于2012年上线。

如果说女性是消费市场的一个重要群体，LGBTQ人群也因其良好的经济能力，被视为消费市场不可忽视的一股力量。报告显示，全球LGBTQ人群约占总人口的4%至5%，中国该人群数量约为7000万。蓝城兄弟招股书显示，截至2020年Q1，该公司在全球210多个国家和地区拥有超过4900万注册用户。

在如此庞大的用户量的帮助下，Blued的母公司在IPO之前就受到了资本的青睐，总共拿到了七轮融资，累计融资金额接近10亿元。如果公司IPO成功，或成为“全球同性社交第一股”。但不可忽视的是，由于其平台主要营收渠道单一，行业相关政策监管趋严，公司商业化前景仍存在诸多变数和风险。

图片：公共信息

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7.6亿的收入

亏损还在继续。

公开资料显示，Blued的前身是同性恋公益网站Danlan.com(danlan . org)，也是国内最早的LGBTQ社区之一。该网站由耿乐在2000年创办，当时中国社会对“同志”的认知还相当初级。2011年，Danlan.com旗下的中国VIE公司——北京蓝城文化传媒成立。2012年，该公司发布了同性恋社交应用Blued。

作为一款基于地理位置的兴趣社交软件，用户可以在Blued平台上发现和查找身边的朋友，查看他们的个人资料、新闻和相册，并根据兴趣进行匹配。

2015年，Blued的用户数达到1500万，超过了另一款同性恋社交软件Jack'd。到2016年2月，Blued已拥有近2700万全球注册用户，占据中国同性恋APP市场近90%的份额，成为在同性恋人群中受欢迎程度仅次于微信的通讯应用。

根据咨询公司FrostSullivan的报告，2019年，Blued已经成为印度、韩国、泰国和越南最大的LGBTQ社区。

来源：招股说明书

如今，Blued已经成为亚洲同性恋圈子中占主导地位的社交应用，也是蓝城兄弟最关键的资产。

招股书显示，2018年3月31日至2020年3月31日，Blued的平均mau从410万增长至600万。600万月活用户中，海外月活用户占比超过49%。

2019年，Blued的每个活跃用户每天在其平台上花费超过60分钟，每个活跃用户平均每天超过16次会话。

庞大的用户群和高活跃度为公司带来了良好的营收：蓝城兄弟2020年Q1营收约为2亿元，2019年同期为1.45亿元。其2019年收入7.59亿元，同比增长51.4%。2018年至2019年，公司毛利率从22.5%提升至28%。

但公司业务发展所需的营业费用总是巨大的：2018年、2019年、2020年前三个月，公司营业费用分别为2.6亿元、2.74亿元、7868万元，基本超过公司同期收入的三分之一。

利润方面，蓝城兄弟也一直处于亏损状态：2018年和2019年，公司调整后净亏损分别为9025万元和5289万元；Q1 2020年调整后公司净亏损760万元，净亏损幅度有所收窄，但亏损状态仍在持续。

截至2020年3月31日，公司现金、现金等价物及定期存款为3.634亿元。

来源：招股说明书

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直播是主力

其他业务有风险。

蓝色兄弟的业务主要分为在线社交、直播服务、计划生育、健康相关和公益服务五大板块。在此基础上，其收入结构主要分为四部分：直播服务、会员服务、广告服务和其他收入。

在过去几年中，Blued的主要收入是直播。

招股书显示，2018年和2019年，蓝城兄弟控股分别从直播服务中获得4.6亿元和6.7亿元收入，占同期总收入的91.3%和88.5%。截至2019年3月31日和2020年3月31日的三个月内，公司从该业务中分别获得1.36亿元和1.8亿元收入，占同期总收入的93.7%和86.6%。可见，近两年来，直播贡献了公司80%到90%的收入。

Blued的移动直播功能于2016年初上线，一度引爆了国内同性恋直播的热潮。该功能允许用户关注自己喜欢的主播或申请成为主播，通过视频直播分享自己的日常生活。作为第一批应用直播功能、引入专业主播的同性社交软件，Blued迅速吸引了众多用户。与其他直播平台类似，其直播收入主要来自用户充值虚拟货币和直播打赏。

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2016年6月，Blued宣布完成C轮和C轮总额数亿元的融资。C轮融资由Ventech China领投，香港新世界集团、白、DCM跟投，C轮由嘉誉资本领投。凭借此次融资，Blued成为当时全球第一家也是唯一一家服务于LGBTQ集团完成C轮融资的互联网公司。

截至2020年Q1，Blued直播服务的付费用户有17.8万人，而2019年同期约为13.7万人。

近年来，随着全球LGBTQ文化的日益流行，相关群体的权利在更多国家得到合法化。例如，越来越多的国家解除了对同性性行为和婚姻的禁令。在这种背景下，各类LGBTQ社群越来越活跃，与之相关的“粉红经济”也有了更好的发展土壤。

在全球范围内，Blued、Her、Lesdo、Aloha、Rela等同性恋社交平台都在不断发展，但各个平台的变现渠道和商业模式都在逐渐同质化。比如国内的很多同性社交软件，比如ZANK，Aloha，Le Do等。纷纷推出直播功能，中国LGBTQ直播市场进入激烈竞争阶段。

同质化竞争下，Blued开始尝试更多的变现方式。比如通过为平台用户提供交友服务，其会员服务发展迅速。2020年Q1，Blued会员服务收入约1501万元，同比增长391%；该业务收入的快速增长主要得益于公司会员服务付费用户数量的增长：从2018年的8.5万人增长至2019年的45.7万人。在Q1，2020年，会员收入在其总收入中的份额从2019年的2.1%增加到3.7%。

来源：招股说明书

同时，从2015年开始，Blued逐渐开启国际化布局。然而，目前海外市场收入对其总收入的贡献仍然相对有限：根据财报，2018年、2019年和2020年前三个月，来自中国以外用户的收入占公司收入的比例约为3.4%、6.6%和9.9%。

在Q1，2020年，公司广告服务收入559.6万元，同比增长13.1%；其他收入(包括与卫生计生相关的销售和服务)722.1万元，同比增长560%。

其他收入方面，蓝城兄弟控股有浅蓝公益、堂健康、蓝宝宝等公益、大健康、计生业务板块。虽然收入增长很快，但是一些业务的探索是有争议的。

比如其2018年上线的“浅蓝健康”，试图搭建一个具有在线问诊、在线购药、试剂检测等功能的“医疗健康公益”平台。但由于涉及处方药管控、医师规范等多个垂直医疗app，解决问题难度较大，前景堪忧。但是，其计划生育服务主要针对LGBTQ群体和因特殊情况不能自己怀孕的妇女，其中包括

有业内专业人士告诉节点财经，目前国内的社交软件普遍存在变现的问题，包括蓝城旗下的同性恋社交APP。为了变现，蓝城曾试图拓展投资者希望其深化的海外业务，但却带来了不小的亏损。随后，公司一度选择不在社交变现上继续深挖，而是另辟蹊径转战线下旅游、蓝城宝贝等涉及试管婴儿的健康相关业务。但这些业务与主营业务相对分离，利润并不高。其多元化业务的探索并不是很顺利。

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“彩虹经济”的钱真的好赚吗？

LGBTQ垂直社区的优势在于其服务人群的垂直性和特殊性。这种社区认同感的背后是用户粘性和付费能力。

根据FrostSullivan的统计分析，2018年，LGBTQ人群数量约为4.5亿，占总人口的5.9%。预计到2023年将增至5.91亿，占总人口的7.4%。与此同时，LGBTQ人群的平均可支配收入普遍高于一般人群，尤其是在医疗、娱乐、服装鞋帽和外出就餐上的花费更多。

根据消费和营销支出，2018年全球LGBTQ市场规模为3.9万亿美元，预计到2023年将达到5.4万亿美元，年复合增长率为7%。

根据FrostSullivan的报告，2014年至2018年，全球LGBTQ群体在线社交平台上活跃的mau数量从3.5亿增长至6.2亿，年复合增长率为15.1%。2018年至2023年，其年复合增长率预计为10.8%；LGBTQ在线社交平台大中华区mau从2014年的7890万增长到2018年的2亿，年复合增长率25.7%。预计到2023年将达到4.1亿人，2018-2023年复合年增长率为15.6%。

图片来源：FrostSullivan

在这部分人群购买力不断增强的帮助下，相关用户在直播平台上的付费意愿也在不断增强。2014年至2018年，全球LGBTQ在线直播平台收入从4790万美元增长至5.6亿美元，年复合增长率为84.7%。预计2023年市场规模将达到24亿美元。

此外，随着中国社会的逐渐老龄化，也可能催生LGBTQ群体的养老、大健康等更多元化、更有市场深度的商业模式。未来，粉色经济市场将充满想象空间。

然而，在广阔的市场机遇背后，蓝城兄弟也面临着业务收入结构过度依赖直播、法律风险高等诸多发展风险。根据招股书，如果公司无法留住现有用户或获取新用户，或用户参与度下降，其业务和经营业绩可能受到重大不利影响。

比如，随着国内用户规模见顶，Blued正在大力推进国际化战略。然而，由于不同国家的政治和经济环境不同，该公司在中国行之有效的商业模式无法直接复制到海外。为了向海外扩张，公司经常不得不面对全球政策风险，例如海外法律法规引起的隐私和数据安全方面的合规性挑战。

同时，有很多因素会影响公司用户的增长和留存：例如，未能为用户提供有吸引力的新产品和服务；产品、服务或商业模式未能适应LGBTQ群体、新行业标准或新兴技术等的需求。

此外，在Luckin coffee财务造假事件的冲击下，2020年中国新经济企业赴美IPO成功数量大幅下降。美国股市的动荡和中国证券交易所在海外市场的信心危机将进一步加剧蓝城兄弟控股在美国IPO的风险和挑战。

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